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第 4 篇· 估值的三大方法与实战

一句话:PE 估的是"盈利能力",PB 估的是"资产价值",DCF 估的是"未来现金流"——3 把刀用对地方。散户从 PE 入手,专业用 DCF,机构用 3 个组合**。

一、3 大估值方法总览

方法 公式 核心问题 适用
PE 股价 / 每股盈利 多少年回本? 多数行业
PB 股价 / 每股净资产 比重建贵多少? 银行 / 地产 / 钢铁
DCF 未来现金流折现 公司值多少? 巴菲特 / 机构 
✅ PE:散户入门第一选择
✅ PB:金融 / 地产必备
✅ DCF:专业投资者 / 长期持有

二、PE 市盈率(适用 90% 行业)

2.1 PE 的本质

PE = 股价 / 每股盈利 = 公司市值 / 净利润

例:某公司股价 100 元,每股盈利 5 元
PE = 100 / 5 = 20 倍
含义:按当前盈利水平,需要 20 年回本

2.2 PE 的 4 大变种

类型 公式 适用
静态 PE 股价 / 去年 EPS 已发生的盈利
动态 PE(PE-TTM) 股价 / 过去 4 季度 EPS 最常用
前瞻 PE 股价 / 预测明年 EPS 成长股
扣非 PE 股价 / 扣非 EPS 排除一次性收益

2.3 PE 的行业基准

行业 健康 PE 危险 PE
银行 4-7 > 10
钢铁 / 煤炭 5-10 > 15
消费 / 白酒 25-35 > 50
医药 30-50 > 80
科技 / AI 50-100 > 150
亏损 N/A N/A

2.4 PE 的 3 大用法

1. 横向对比:同行业不同公司的 PE 排名
2. 纵向对比:同公司过去 5-10 年 PE 分位
3. PEG 修正:PE / 净利润增速(成长股必备)

2.5 PEG 实战

PEG = PE / 净利润增速(%)

PEG < 1:低估
PEG = 1:合理
PEG > 2:高估

例:某科技股 PE 50,增速 30%
PEG = 50 / 30 = 1.67 (略高估)

三、PB 市净率(金融 / 周期 / 地产)

3.1 PB 的本质

PB = 股价 / 每股净资产 = 公司市值 / 净资产

例:某公司股价 10 元,每股净资产 5 元
PB = 10 / 5 = 2 倍
含义:市价是账面价值的 2 倍

3.2 PB 的适用场景

行业 为什么用 PB 关键指标
银行 资产就是贷款,PB ≈ 估值锚 PB < 0.7 极低估
地产 资产是土地 + 在建项目 PB < 0.5 + 高股息
钢铁 / 煤炭 资产是矿 + 设备 PB < 1 + 周期上行
券商 资产是资金 + 牌照 PB < 1.5

3.3 PB-ROE 矩阵(银行/地产核心)

          高 ROE (>15%)    低 ROE (<8%)
PB<1    ⭐⭐⭐ 戴维斯双击  ⚠️ 价值陷阱
PB>1    ✅ 合理偏贵      🚩 远离

PB-ROE 双低 = 价值陷阱(看似便宜但 ROE 越来越低) PB 低 + ROE 高 = 戴维斯双击(涨 PE + 涨 ROE)

四、DCF 现金流折现(巴菲特首选)

4.1 DCF 的本质

公司价值 = 未来 10-20 年所有自由现金流 / 折现率

4.2 关键参数

参数 含义 典型值
预测期 预测未来几年 5-10 年
永续增长率 预测期之后的增长 2-3%(≈ GDP)
折现率 资金成本 8-12%
自由现金流 经营现金流 - 资本支出 公司年报

4.3 简化 DCF 公式

公司价值 = Σ(未来 10 年 FCF / (1+r)^t) + 终值 / (1+r)^10

终值 = 第 10 年 FCF × (1+g) / (r-g)

4.4 DCF 的局限

  • 对参数极敏感(增长率 ±1% → 估值 ±20%)
  • 适用于盈利稳定行业(消费 / 医药)
  • 不适用于亏损公司或高增长科技股

五、估值 5 大底层原理

5.1 原理 1:时间是估值的核心

今天 1 元 ≠ 明天 1 元
折现率 r% = 资金时间价值

5.2 原理 2:风险与收益匹配

风险越高 → 折现率越高 → 估值越低
无风险利率(10 年国债) ≈ 2.5%
股票要求回报 ≈ 8-12%

5.3 原理 3:相对估值 vs 绝对估值

相对估值(PE/PB):跟同行比
绝对估值(DCF):算公司本身值多少

5.4 原理 4:市场短期无效,长期有效

短期:股价偏离价值(被情绪/资金驱动)
长期:股价回归价值(均值回归)

5.5 原理 5:安全边际是核心

买入价格 ≤ 内在价值 × 70%
→ 即使估值错 30%,也不亏钱

💬 "价值是区间,不是精确数字。市场短期无效,长期有效。估值不是科学,是艺术。"

六、5 大估值误区(必避)

# 误区 表现 正确做法
1 追求精确 算到小数点后两位 估值是区间,留 30% 安全边际
2 单一方法 只用 PE 至少用 2 个方法交叉验证
3 线性外推 过去 5 年 + 20% = 未来 5 年 + 20% 考虑周期 / 行业拐点
4 忽略黑天鹅 没考虑极端情况 折现率 + 2-3% 风险溢价
5 价值陷阱 PB 0.5 + 持续亏损 = 真便宜? 看 ROE 趋势

七、实战案例:贵州茅台估值(2024)

方法 数值 估值
PE 当前 PE 25 × 预测 EPS 60 元 1500 元
PB 当前 PB 8 × 预测 BVPS 200 元 1600 元
DCF 未来 10 年 FCF 折现 1450-1700 元

结论:3 个方法都在 1450-1700 元区间 → 合理估值 ≈ 1550 元。 安全边际买入价:1550 × 70% = 1085 元(2024 年实际最低 1300 元,接近此价)。

八、估值 5 大原则(实战纪律)

  1. 安全边际:买入价 ≤ 内在价值 × 70%
  2. 长期持有:3-5 年,不看短期波动
  3. 分散持仓:不把鸡蛋放一个篮子
  4. 能力圈:只买你能理解的行业
  5. 敬畏市场:估值是工具,不是圣杯

💬 "PE/PB/PEG 都是 DCF 的简化形式。估值哲学 = 第一性 / 长期 / 相对 / 安全 / 能力圈。"

  • 06-估值心法/13-底层原理-估值的第一性原理.md(第一性原理)